【券商资管】2022券商资管年度报告：公募业务转型加速，主动管理稳步提升
来源：雪球App，作者： 华宝财富魔方，（https://xueqiu.com/2598256636/245755467）
分析师：卫以诺（执业证书编号：S0890518120001）
报告发布日期：2023年3月28日
摘要：
券商资管动态回顾：2022年作为资管新规正式落地元年，去通道化、回归资产管理初心的效果显著 ，券商私募资管规模持续压降，券商主动管理规模创新高；“一参一控一牌”政策正式落地，公募业务牌照放开，券商申请资管子公司热情高涨。但是受权益市场波动叠加债市大幅调整影响，券商资管产品全年运营难度升高，新发产品数量和规模下降，存量大集合产品改造迎瓶颈期，券商资管规模化收入减少。 “一参一控一牌”落地，公募化转型布局提速。 2022年重磅政策出台，放开机构参与公募基金业务的准入条件，统一规范取得公募业务牌照的途径，拓宽了券商资管经营范围，加速了券商资管公募化进程。随着新规迅速落地，首批券商资管子公司申请公募牌照申请已受理，头部入局公募意愿强烈。私募主动管理规模创新高，公募业务渗透率有所提升，中部资管机构规模扩容增速较快。2022年券商机构管理的公募产品总体以债券型和混合型产品为主，在创新公募产品方面实现较大优势。 私募新发数量规模下降，大集合产品公募化改造遇瓶颈期。 受2022年权益市场波动及债市下调影响，券商资管新发产品数量和规模双降，存量的大集合产品改造遇阻，3年改造期满暂无公募牌照的机构无法实现产品规模扩增，存量和增量的双重挑战使券商资管收入下滑。
券商资管产品表现：2022年私募资管债券型产品表现更优，含权益类产品的股票型、混合型等产品受市场波动影响，整体收益情况较不理想。 大集合改造方面，以债券型、混合型为主导，总体规模较小，券商延续固收产品的管理经验，在股票产品改造落地方面较为滞后，股票型产品数量较少、规模较小、回撤较大。公募产品中11家持牌机构整体产品表现仍然呈现债强股弱，债券型基金稳健发力；各家持牌券商及其资管子公司因为投研经验积淀、发展历程以及团队建设等因素，布局公募产品时的侧重各有不同。
2023年券商资管行业发展展望：券商资管子相比银行理财子、保险资管具备公募入局优势 ，券商资管凭借完善的投研体系和人员配置，具备全业务链服务优势，业内东证资管已具备成熟的公募模式，以“专业投研+专业服务”为把手，加强投研团队建设，结合市场环境、客户需求及自身特色，树立品牌优势；采用中长期考核和人才培养机制，引导投资经理着眼长期价值，向主动管理化资管方向转型。 券商资管想要后发制人关键在团队打造+标签化运营+市场营销 ，服务国家战略，规范促进股权投资业务，加大权益类资产布局，丰富“固收+”策略，重视全员投顾化发展，做好需求端的输送和反馈，从大财富管理端贴近客户需求。当前资管业务保持二八分层， 中小券商可在业务+产品+运营同时发力建立特色化差异 ，业务端打通各业务链条实现协同发展，以投行业务为火车头，拉动财富管理+资产管理业务；产品端强化公募产品的基础研究，扩大产品条线种类，定向根据同业机构的需求丰富合作模式；运营端善用 金融科技 工具，完善IT系统建设，打造以业务场景为抓手的资管生态。
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1.券商资管业务动态回顾
2022年作为资管新规正式落地元年，去通道化、回归资产管理初心的效果显著，券商私募资管规模持续压降，券商主动管理规模创新高。“一参一控一牌”政策正式落地，公募业务牌照放开，鼓励券商资管子公司等一众资管机构参与公募市场竞争，券商申请子公司热情高涨。但是受权益市场波动叠加债市大幅调整影响，券商资管产品全年运营难度升高，新发产品数量和规模下降，存量大集合产品改造迎瓶颈期，券商资管规模化收入减少。根据中证协披露，2022年前三季度，140家 证券公司 合计实现资产管理业务净收入201.95亿元，同比下降8.05%，占行业营业收入比例为6.64%。为了突破困境，券商在产品端丰富FOF、REITs条线布局，渠道端加强拓展机构资源的抱团合作，人才端引进投研和公募业务团队，同时券商资管出手自购产品，全年累计自购规模超3亿。
1.1. 政策利好：“一参一控一牌”落地，公募化转型布局提速
自2020年证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理人办法（征求意见稿）》）后，“一参一控一牌”的利好预期吸引多家券商布局公募市场，2022年重磅政策出台加速了券商资管公募化进程，明确了券商资管参与公募化途径。
2022年4月，证监会推出《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，提出推进 证券公司 等优质金融机构依法设立基金管理公司，支持证券资管子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照。紧接着5月《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》（以下简称《管理人办法》）出台，标志着券商资管实现公募化的“一参一控一牌”制度正式落地，即券商可以在参股一家基金公司、控股一家基金公司的基础上，再以资管子公司形式申请一块公募牌照。
对比证监会2013年发布的《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》（以下简称《资管机构开展公募业务暂行规定》），以及2020年发布的《证券投资基金管理公司管理办法》，《管理人办法》的出台主要有以下三方面的影响：
第一，放开机构参与公募基金业务的准入条件，统一规范取得公募业务牌照的途径，拓宽了券商资管经营范围。 《管理人办法》延续了《管理人办法（征求意见稿）》的适用机构组成，整合了《公司办法》和《资管机构开展公募业务暂行规定》对资管机构申请公募牌照的要求，将基金管理公司和其他资管机构并称为公募基金管理人，强调公募业务合规持牌经营。
第二，调整了其他资产管理机构范围，删减 证券公司 申请资格，再度掀起券商申请子公司热潮。 《资管机构开展公募业务暂行规定》中关于符合条件的资产管理机构包括“证券公司”，而《管理人办法》中调整为“证券公司资产管理子公司”，推测其属于对券商参与公募市场的规模附加约束，根据证监会发布的《证券公司设立子公司试行规定》，申请成立资管子公司需要具备较强的经营管理能力，最近1年公司经营该业务的市场占有率不低于行业中等水平，用“资管子公司”替代“证券公司”的表述间接表明了，要申请公募牌照的券商需要先具备在私募业务方面的行业领先优势。2022年共计4家资管子公司获批，券商资管子公司数量增至25家；另有4家券商递交资管子公司申请，申请队列中的券商资管子公司扩至11家。
第三，新规迅速落地，首批券商资管子公司申请公募牌照申请已受理，头部入局公募意愿强烈。 《管理人办法》自2022年6月20日起施行，截至2023年1月，已有2家头部券商资管子公司递交公募基金牌照申请获受理，分别是招商资管、广发资管，根据中基协披露2022年四季度 证券公司 私募资产管理月均规模排名，广发资管、招商资管以2,991.21亿元、2,284.57亿元规模分列行业第7位、第9位，待公募资格获批后，“一参一控一牌”全方位参与公募市场竞争。
1.2. 业务提升：私募主动管理规模创新高，公募业务渗透率有所提升
券商私募资管规模持续压降，管理规模结构有所改善，发力主动管理初见成效。 根据中基协披露，截至2022年末，券商私募管理规模（不含 证券公司 私募子公司私募基金）为6.28万亿（2021年末为7.69万亿），同比降幅18.23%，主要是以通道业务为主的定向资管计划规模缩小。券商集合资管计划规模首次超过单一资管计划，截至2022年末，集合资管计划规模3.18万亿，成为券商私募资管产品中的主力。券商资管作为资产证券化产品发行主力，2022年存续规模和新增规模都呈现不同比例减少，根据中基协披露数据，截至2022年末，存续企业资产证券化产品2200只，同比减少1.35%，存续规模1.95万亿，同比下降13.47%；全年新增备案规模1.16万亿，新增产品备案数量1161只。
分机构来看，2022年头部券商资管私募规模整体缩降压力较大，受四季度产品赎回影响，大部分券商较年初管理规模有不同程度减少， 中金公司 2022年四季度月均规模同比腰斩一半。2022年也不乏资管规模逆势增长的中小券商，安信证券、 首创证券 私募资管月均规模增至TOP20榜单， 国金证券 四季度月均规模突破2000亿元，主动管理的权益类产品、结构融资业务以及高端资管的定制业务拉动集合资管业务规模迅速提升。
持有公募牌照的券商资管机构实现公募业务规模同比提升，中部资管机构规模扩容增速较快。 截至2022年末，共有6家券商、8家券商资管子公司合计14家券商机构取得公募牌照，除了北京高华证券、国新证券（原华融证券）、 东兴证券 （资管公募业务已转移至东兴基金）暂无公募资管数据披露，其余11家券商机构均在公募业务有所布局。Wind数据统计显示，截至2022年末，券商旗下公募基金数量达360只，合计规模6896.97亿元，同比增长1.55%，其中非货规模5347.34亿元，同比下降7.22%， 国君资管 、中泰资管、浙商资管2022年公募产品规模增幅50%以上。
在公募业务渗透率方面，随着持牌机构逐步倾斜向公募规模的投入，渗透率不断提升。 根据各上市券商2022年中报披露，截至2022年6月30日，9家已上市的持牌券商机构的所有管理资产规模（私募+公募）为26309.27亿元，公募业务规模为7203.89亿元，占比达27.38%，较2021年末提升2.84个百分点。整体来看，持牌券商机构首尾差异较大，在公募产品竞争中有提升但仍处于相对弱势，除了东证资管、财通资管、山证资管（2021年 山西证券 已将公募业务移交至资管子公司）公募规模占比超过40%外，其余机构均在20%左右。
在公募产品分布方面，2022年券商机构管理的公募产品以债券型和混合型产品为主，在创新公募产品方面实现较大优势。 根据Wind数据显示，截至2022年末，11家券商机构合计管理债券型产品3194.82亿元，占比46.32%，混合型产品1908.15亿元，占比27.67%，货币型产品1549.64亿元，占比22.47%，股票及其他产品规模仅244.38亿元，千亿规模以上的机构为3家，分别是东证资管、财通资管和 中银证券 。内部各机构管理产品差异较大，如华泰资管和 国君资管 以管理货币市场型产品为主导；东证资管和国都证券管理混合型产品较多。2022年券商机构利用全业务链条优势，在管理公募REITs产品方面取得较大突破。截至2022年末，市场上共有14家公募机构管理24只REITs产品，规模为770.88亿元，其中，包含了浙商资管、华泰资管、国君资管3家券商持牌机构管理的4只产品。发行REITs既丰富产品线奠定产品差异化竞争基础，又能将券商投行、自营、财富、资管等业务进行高度协同，最终形成有机联动。
1.3. 面临挑战：私募新发数量规模下降，大集合产品公募化改造遇瓶颈期
受2022年权益市场波动及债市下调影响，券商资管新发产品数量和规模双降，存量的大集合产品改造遇阻，3年改造期满暂无公募牌照的机构无法实现产品规模扩增，存量和增量的双重挑战使券商资管收入下滑。
2022年1-12月，券商私募资管发行备案产品数量4856只，同比下滑29.01%，发行产品规模2514.28亿元，同比下滑31.16%。单一资管计划的新增备案规模大幅减少，2022年券商资管单一资产管理计划备案通过894.19亿元，首次跌破千亿，同比降幅达34.85%，集合资管计划受市场影响减少了659.65亿元，仅备案通过1620.09亿元。券商私募资管自2018年后新增产品的去通道化，集合资管计划的新增规模占比呈小幅提升的趋势。分产品类别来看，2022年券商私募资管新增设立产品规模以固收型产品为主，其新增设立规模1795.75亿元，占比71.42%；其次为混合类产品，新增设立规模532.36亿元，占比21.17%，权益类产品新增规模有所压低，新增设立规模仅69.3亿元，占比降至4.65%，同比下降4.4个百分点。
在大集合产品改造方面，券商大集合存量产品改造放缓，Wind数据显示，2022年券商大集合公募化改造产品128只，同比2021年的157只改造产品数量下降18%，以债券型产品改造落地数量最多。截至2022年末，券商大集合存量产品改造数量约370只，以存量债券型、混合型产品改造为主，分别改造186、118只，合计占比超过80%。从规模来看，2022年大集合产品改造进入尾期，改造产品规模有所提升，截至2022年末，部分券商资管大集合改造产品规模突破350亿元。在改造进程中，公募牌照成大集合改造“卡脖子”的关键。首批在2019年8月获批推进大集合资管计划改造的券商资管，因三年改造期满，暂未取得公募牌照，已有2家公告改造产品到期延期。由于目前监管暂未批复公募牌照申请，预期2023年会有更多券商发布改造产品延期公告，影响大集合产品的增量产品规模扩容。
2.券商资管产品市场表现
2.1. 私募资管：债券型产品表现更优，部分中小券商特色产品突出
2022年私募集合资管计划产品整体表现欠佳，Wind统计显示，剔除2022年新成立的以及没有更新净值数据的产品后，截至2022年末，2438只券商私募资管集合理财产品平均收益率为-1.39%，主要系权益类产品投资拖累整体业绩表现，首尾产品差异较大。券商私募资管产品数量方面，债券型、FOF和混合型产品占据主要地位，合计产品数占比超过90%；分类别来看，仅债券型集合资管计划和货币市场型集合资管计划2022年投资平均收益为正，含权益类产品的股票型、混合型等产品受市场波动影响，整体收益情况较不理想。
根据2022年私募资管产品平均收益TOP10榜单，头部券商优秀私募产品收益排名靠前，中小券商精细化赛道特色产品突出。在含权益类的股票型产品、混合型产品中，头部券商资管产品收益更靠前，如 中金公司 、 中信建投 均有产品净值增长超过50%。债券型产品中，申港证券、 中泰证券 、太平洋证券的多只产品2022年年化收益均超过10%。
2.2. 大集合改造：产品收益表现差距较小，股票型改造产品相对弱势
券商大集合改造产品以债券型、混合型为主导，总体规模较小，整体业绩差异较小。Wind统计显示，在剔除2022年新成立的以及没有更新净值的产品后，截至2022年末，29家券商管理的234只参公大集合产品2022年平均收益率-9.49%。纳入统计的100只混合型产品中，受股债市场波动影响，仅3只偏债混合型产品取得正收益，其余混合型产品净值均有下跌。
分机构来看，各家机构的产品布局不同，部分中小券商在深耕领域产品表现较亮眼。债券型产品方面， 东北证券 资管子公司东证融汇2021年底改造的多只债券产品霸榜前三，随后为 中信证券 的资管产品，2022年年均收益率超过3%。混合型产品方面，仅 华安证券 3只混合型产品取得1%左右的正收益，其余券商大集合改造产品均是负收益情况。从产品的收益分布来看，券商还是延续了固收产品的管理经验，在股票产品改造落地方面较为滞后，股票型产品数量较少、规模较小、回撤较大。
2.3. 公募产品：债券型基金稳健发力，产品布局侧重不同
11家持牌机构的整体产品表现仍然呈现出债强股弱。Wind统计显示，在剔除2022年新成立的以及没有更新净值的产品后，截至2022年末，438只券商公募基金平均收益率为-7.72%，债券型基金和混合型基金占据了市场产品数量的85%以上。业绩层面，债券型产品2022年平均收益勉强保持在1%左右，混合型产品2022年平均收益跌幅较大。
各家持牌券商及其资管子公司因为投研经验积淀、发展历程以及团队建设等因素，在公募产品布局时的侧重各有不同。业内最为成熟、入局最早的东证资管在权益型基金投研体系方面相对成熟，也是唯一一家在混合型产品管理规模上突破2000亿元的券商资管； 中银证券 、财通资管延续了 证券公司 在债券型产品的管理优势，通过稳健投资的债券型基金吸引了大量投资者，其管理的债券型基金规模均突破1000亿元；入局较晚的浙商资管等则抓住发行新型产品的机会，率先布局REITs产品，配合券商全业务链条优势，打通财富管理等多项业务协同发展。
3.2023 年券商资管行业发展展望五大考验
3.1. 券商资管子vs 保险资管vs理财子，有何公募化入局优势？
根据《管理人办法》， 证券公司 资产管理子公司、保险资产管理公司、商业银行理财子公司均可以作为“其他资产管理机构”申请公募牌照，三类机构在公募入局方面各有千秋，其中券商凭借投研背景、更相似的团队管理和产品运营机制以及较早布局等优势，在申请牌照方面更为积极。
银行理财子最突出的优势是渠道端强大。 相比其他资管机构，商业银行具备雄厚的客户资源储备，营业网点布局广，销售团队配置成熟，可以实现客户的精准触达。银行理财子可以利用母公司客户资源，依靠银行业金融机构、银保监会认可的其他机构实现产品代销，同时公募理财还可以通过电视、互联网渠道进行宣传。
保险资管具备较强的资金端优势，但公募布局规模较小。 保险资金规模庞大，资金来源稳定，可以为保险资管展业提供稳定的资金端支持。与理财子和券商资管相比，险资更加关注绝对收益的获取，偏好通过大类资产配置实现长周期投资，久期偏长，资管业务布局可选产品范围窄。同时保险系公募基金布局规模小，据Wind统计，目前保险系公募基金仅7家，高端管理人才配置与券商资管子和银行理财子相比有所欠缺。
券商资管投研体系和人员配置完善，具备全业务链服务优势，且已有成熟入局案例。 保险资管和理财子投研能力相对薄弱，券商持续深耕研究业务，在宏观策略、资产配置、行业研究等领域有所建树；投行业务在资产端获取、定价方面具备优势；财富管理业务积累了大量的C端和机构类客户。券商资管权益投资能力更强，不仅能够与理财子、保险资管偏好债券类投资形成产品布局差异化，在资管主动管理转型中也更具灵活性。此外，券商资管人才配置完善，高端人才储备充足，激励机制相对完善。目前券商已经在公募基金领域积极布局，券商系公募基金达67家，其中东证资管已具备成熟的公募模式，能够为券商资管子发展提供借鉴。
3.2. 持牌券商资管的成熟公募模式，有无复制可能？
东证资管作为持牌券商资管中管理公募产品规模最大的机构，凭借 强股东背景+业内最早持牌地位、广泛渠道绑定+丰富产品线布局、合规文化+成功品牌 打造 等多项优势，享受前瞻布局红利，挤身公募机构规模排名的三十强，堪称券商资管参与公募市场的成功案例。截至2022年末，11家持牌券商资管子公司中有8名百亿权益类基金经理，6名花落东证资管，包括孙伟（217.02亿元）、王延飞（202.39亿元）、李竞（198.49亿元）、张锋（153.12亿元）、张伟锋（139.36亿元）、秦绪文（116.77亿元），中泰资管和财通资管各有一名，分别为姜诚（152.86亿元）和姜永明（107.79亿元)。
从团队稳定性方面来看，东证资管凭借中长期考核激励机制留住了绝大部分基金经理。根据Wind数据统计，截至2022年末，在东证资管任职4年以上的基金经理数有11位，居11家持牌机构之首，第二名的财通资管也仅有5位基金经理任职期超过5年，较长任职年限代表了公司就业吸引力和稳定性，给予基金经理足够的时间检验产品布局，也会赢得稳健长期投资者的偏爱。
在产品布局方面，东证资管也是相对成熟，不同于其他券商出身的持牌机构以固收产品为主，东证资管以股混类产品见长。对于其他11家持牌券商资管来说，完全复制东证资管的公募转型模式可能性较小，在券商内部业绩竞争激烈，外部银行理财、保险资管等“公募候选人”蓄势待发的双重压力下，实现公募赛道的弯道超车难度较高。但其他持牌券商资管可借鉴东证资管发展模式：以“专业投研+专业服务”为把手，加强投研团队建设，结合市场环境、客户需求及自身特色，落实投资端和资产端的研发，树立品牌优势；采用中长期考核和人才培养机制，引导投资经理着眼长期价值，为客户带来长线投资回报。
3.3. 券商资管推动公募化业务转型，该如何布局发展？
在大财富管理背景下公募市场蓬勃发展、牌照放开政策利好、现有私募规模去通道化主动管理能力待提升等前提下，券商资管向公募化业务布局发展确是大势所趋，而且券商申请公募牌照在主体原则上仅限券商资管子公司，也就意味着券商资管子公司的定位和未来发展的基点是以公募业务为主。但当前公募基金市场规模破25万亿后增速放缓，市场上超过1万只基金同质化严重，公募机构规模集中度趋高，如何尽可能发挥所长赢得公募市场竞争力是摆在券商资管转型前的难题。
根据现有公募机构的管理成功经验，券商资管后发制人的关键在 团队打造+标签化运营+市场营销 。首先，如前所述，券商相对保险资管、银行理财子等机构，在投研人才、激励机制方面与公募基金更为接近，券商资管需要在引入成熟基金经理、合规前提下给予基金经理更多自由度、打造成熟基金投研模式方面下功夫，让券商资管成为优秀公募基金经理的理想工作去处，给予基金经理发挥空间。
其次，券商资管可以 在产品管理方面针对基金经理的多种维度进行标签化，在发展模式上考虑实施覆盖五大赛道的矩阵式打法。 所谓的五大赛道是针对基金经理的投资风格、培养机制、运营模式而提出：第一种是短平快打法，支持多点开花，基金经理针对涵盖市场热点、预期重点战略的多个行业进行持仓布局，在市场大盘走势向好时不仅能为产品赢得业绩，也为公司赚到口碑；第二种是术业专攻式打法，仅重仓1-2个领域，让基金经理贴上某领域的专家标签，给投资者打上印象烙印；第三种是小组模式打法，团队形式作战，3-5人基金经理形成团队组合，以团队形式各自发挥所长，走稳健风格道路；第四种是学院派打法，从研究出发，完善内部培养机制，从投研内部提拔人才。这是券商系公募的优势，像国泰君安资管、 中银证券 、 华泰证券 资管等持牌机构都是将研究员作为储备军，完善内部培养机制、挖掘更多人才；第五种是量化打法，发挥 金融科技 的优势，学习海外资管的成熟模式，其高频量化投顾的手段和系统不仅可以用于券商私募资管衍生品投资等领域，也可以考虑平移推广到基金产品的设计、筛选、投研等方面。
最后， 券商资管在市场营销方面相对其他基金公司仍有很大进步空间，需破除桎梏、接地气式地拉近和投资者距离。 除了全面向公域流量渗透，如进行公开直播、录制短视频、抓住市场热点多方位完善投顾工作外，2022年基金公司持续推陈出新：在ETF产品宣传过程中将基金经理打造成类似“选秀式团体”推向大众；养老金入市后，迅速上线相关产品进行推广和撰写相应科普推文，向投资者传递养老必要性的观点；和银行渠道深度绑定进行窗口端传导等。相较基金公司的营销方式，券商资管在总部层面的宣导力度有待加强。
3.4. 弥补去通道化业务萎缩，私募资管规模该如何提升？
2018年资管新规发布后，从券商资管规模压降、收入减少且业务占比下降、新发产品数减少均可以看出，在粗犷发展模式被规范化后，行业对券商资管的主动管理能力提出了更高的要求。券商在平衡增长私募资管规模和改善业务结构的过程中任重道远：一方面，个别难以处理的长期限股权类资产规模亟待压降；另一方面，主动管理规模短期难扩增，如何在合规要求下实现规模化收入提升是券商在后资管时代的工作重点。
服务国家战略，规范促进股权投资业务。 政策端针对券商资管规范化发展，监管也在不断出台政策查漏补缺，推行差异化监管，释放股权投资业务的利好信号。2023年1月13日，证监会修订了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配套规范性文件《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》，明确从事并购投资、私募股权投资的资管计划不受“同一机构管理的全部集合资管计划投资单一资产不超过该资产净值的25%”限制，为开展“投早”、“投小”的创业投资及并购投资打开了空间，并引导资金合理加大私募股权投资，鼓励券商私募资管发展。同时2023年2月全面注册正式启动，各市场板块明确定位，券商资管在积极服务国家战略、支持实体经济发展、助力共同富裕中迎来重要发展机遇。券商资管既可以通过已有投研体系服务于“投早”、“投小”，也可以创设相关低碳类、科创类、专精特新类主题资管产品，为前沿科技企业提供投融资支持和发展助力。
加大权益类资产布局，丰富“固收+”策略。 根据美国投资公司协会（ICI）2022年12月披露数据显示，截至2022年三季度末，全球受监管的开放式共同基金（对应我国的开放式公募基金）总规模56.19万亿美元（不含FOF），其中股票型基金24.77万亿美元，占比44%，接近半壁江山， 证券公司 的权益类在管产品比例对比国际水平相差甚远。随着国内管控政策放开，2023年经济修复预期加强，权益类市场投资非常具有吸引力，券商从投研端出发，加大多市场板块的权益资产布局，吸引更多中长期资金参与，扩大主动管理规模。同样，券商在债券领域深耕多年，结合其在固收产品的优势和权益资产的投入，丰富“固收+”的产品组合，提升稳健投资，这也是扩大主动管理规模的重要途径。
全员投顾化发展，从大财富管理端贴近客户需求。 在大财富管理背景下，券商相对银行等机构触手并不长，直接面对的个人客户有限，在客户服务和信任管理方面主要靠前台的投资顾问来触达。根据中证协披露，2017-2022年投资顾问人数年均增幅达12.8%，投顾人数占从业人数比例从11.76%跃升至20.84%，足见券商对于投顾端拉动资管规模的重视。随着可投资资产增加，居民对产品收益波动更为敏感，对热点舆情更为关注，当前投资顾问人数远远无法支撑起客户端的需求反馈和信任陪伴，未来券商一定是全员投顾化的倾向，做好需求端的输送和反馈，促使券商资管端的长久发展，回归“受人之托、代人理财”的本质。
基金专户子分类监管启动，券商资管子或可合规扩容提高市场份额。 2023年2月，中国证监会证券基金机构监管部发布2023年第1期《机构监管情况通报》，基金专户子公司分类监管正式启动。近年来，基金子私募资管产品表现不佳，存续规模逐步缩水。根据中证协披露，2023年1月末基金子公司私募资管产品存续规模为18275.79亿元，环比下降4.83%，市占率环比下降1个百分点至13%。同时，基金子公司产品数量和资产规模逐步下降，据Wind统计，截至2022年末，基金子公司资产规模19,202.95亿元，环比缩减8.74%，基金子公司管理产品数量3521只，同比2021年末减少613只。随着基金专户子分类监管正式启动，行业将进一步强化基金子公司的合规管理与风险管控职责，审慎从严监管将会出清部分经营不善的基金子公司，或会进一步压缩基金子私募资管产品规模市占率。券商资管未来可以聚焦私募资管领域继续发力，丰富产品种类提高产品数量，在风控合规前提下努力提升市场占有率。
3.5. 马太效应强者恒强，中小券商资管路在何方？
从当前券商各业务条线收入规模来看，资管业务同样保持二八分层，头部效应明显，行业集中度较高。中小券商相对头部、外部渠道机构合作资源相对匮乏，内部团队建设激励机制较不完善，品牌化声誉建设相对乏力，在未来的资管业务竞争中如何利用“特色化”差异实现突破是中小券商的必思课题。从近几年进行业务沉淀并实现厚积薄发的中小券商资管经验中看出，特色化要义在于盘活现有所有资源、打通业务协同链条、加大“投”“顾”两端投入，将主动管理能力打造成为核心竞争力，驱动行业梯队格局变化。
业务端：以全面注册制下的投行业务为火车头，拉动财富管理+资产管理业务
券商打造“大资管”需打通各个业务链条，利用 证券公司 多业务协同优势、全面注册制下依托投行部门为火车头带动、合规前提下挖掘更多可靠投资项目，最终拓宽资金流向；依托研究所完善投研框架，广泛覆盖各个资本市场投资标的，自上而下宏观层面引导长效资金投资；依托衍生品业务，设计另类投资产品，挖掘更高潜在回报率产品；依托前台经纪业务，了解客户需求动向，精准投放产品，放大投行业务+财富管理+资产管理效应，打通资金端到资产端的服务链，强化协同机制的生态闭环效应，举全业务之力，贴上特色化标签，实现资管业务发展。
产品端：强化公募产品研究，扩大产品条线种类，丰富和同业机构合作模式
在产品端设计方面，保持合规前提下的抢滩布局，强化公募产品的基础研究。为了满足投资者需求，服务于企业发展，监管也在探索保障投资者权益前提下的公募产品创新，近年来推出的公募REITs、同业存单指数基金、ETF、ESG主题等产品，都是布局的热点和焦点。例如浙商资管积极研究和参与REITs试点的各项工作，依托股东背景和公募牌照率先实现产品试点落地，抢先行业头部等券商参与创新产品。除了场内公募产品，商品和金融衍生品类等场外产品也是券商资管布局的重点，通过扩大产品线，定向根据同业机构的需求丰富合作模式。
运营端：善用 金融科技 工具，提高运营效率，打造数字化生态
中小券商在资金运用方面，更要用到“刀刃”上，而信息技术投入就是抓住弯道超车机会的重点投资。近年来券商资管积极探索数字化进程，优化交易及风控系统，在智能获客、智慧投研、数字化运营等多方面提升竞争力。多家资管投资交易系统的合规模块更新迭代，新一代资管业务合规风控管理系统纷纷上线，不断提升合规风控系统的准确性、稳定性，新一代资管系统为券商实现追求可持续的绝对收益目标提供更好支撑。面对我国现有超过2亿的投资者规模，大多数券商的系统承载能力有待加强，中小券商可以抓住行业转型机遇，完善IT系统建设，打造以业务场景为抓手的资管生态，更早载入AI式自主服务，给用户提供更好的投资体验，才能在数字化竞争中拔得头筹。
